興證策略張啟堯團(tuán)隊指出，年初以來，全球掀起AI產(chǎn)業(yè)革命浪潮，海外英偉達(dá)、谷歌等科技股飆升，國內(nèi)AI行情亦成為上半年重要的主線。如何理解海內(nèi)外AI行情的共振？海內(nèi)外AI行情有哪些相似點(diǎn)？海外映射視角下，如何看待當(dāng)下A股AI投資機(jī)會？
(資料圖)
研報全文如下
一、AI海外映射：產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動性與產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性
去年11月至今，海內(nèi)外AI行情的相似性不僅來自概念的映射，更來自于全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動性和產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性加深。
一方面，海內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動性較強(qiáng)。在去年11月底ChatGPT問世，AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了快速發(fā)展階段，全球各國大多將其視為了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，但是人工智能未來的產(chǎn)業(yè)趨勢如何演繹仍充滿未知?？紤]到海外尤其是美國在信息技術(shù)領(lǐng)域較為領(lǐng)先，其技術(shù)的迭代更新對AI產(chǎn)業(yè)趨勢發(fā)展有較強(qiáng)的指引性。隨著海外的GPT-4、LLaMA、PaLM2等大模型先后問世后，國內(nèi)大廠快速追趕海外步伐，3月中旬以來，文心一言、通義千文、星火等國產(chǎn)AI大模型相繼問世，全球AI產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)入了良性共振的高速發(fā)展階段。在全球?qū)映霾桓F的AI事件催化下，A股人工智能表現(xiàn)靠前。
另一方面，國內(nèi)外AI產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)作性較強(qiáng)。憑借成本和技術(shù)優(yōu)勢，部分國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)公司承接了大量海外科技龍頭的訂單。以AI產(chǎn)業(yè)鏈上游的光模塊為例，其對微軟、英偉達(dá)等海外科技企業(yè)出口較多，截至2022年底，光模塊的海外業(yè)務(wù)收入為227.63億元，占營業(yè)收入的比重超40%。因此，跟蹤海外科技龍頭的需求有助于厘清國內(nèi)AI上游企業(yè)的業(yè)績。例如，今年以來，隨著AI大模型對算力的要求不斷提升，微軟等企業(yè)加大對國內(nèi)光模塊企業(yè)的訂單量，市場預(yù)期A股CPO企業(yè)業(yè)績放量，進(jìn)而拉動股價飆升。
二、AI海外映射：海內(nèi)外AI行情的三個相似點(diǎn)
鑒于海外AI產(chǎn)業(yè)鏈上不僅僅有英偉達(dá)和微軟等耳熟能詳?shù)凝堫^企業(yè)，我們對其進(jìn)行了系統(tǒng)性的梳理并篩選出80只海外人工智能概念個股（包括22只人工智能產(chǎn)業(yè)鏈上游標(biāo)的、25只中游標(biāo)的和33只下游標(biāo)的）。在此基礎(chǔ)上，我們等權(quán)構(gòu)建了海外AI指數(shù)，便于更好跟蹤海外AI行情，進(jìn)而映射A股。
2.1、股價走勢的相似性
走勢上，隨著全球人工智能產(chǎn)業(yè)趨勢的聯(lián)動性和產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同性加深，海內(nèi)外AI行情的相關(guān)性提升。由于全球AI產(chǎn)業(yè)進(jìn)入共振發(fā)展的階段，并且國內(nèi)外AI企業(yè)的合作也隨著產(chǎn)業(yè)發(fā)展日益加深，全球范圍內(nèi)AI行情的走勢的相關(guān)性也不斷提升。無論是從絕對收益還是相對收益視角來看，根據(jù)我們以海外AI產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的所編制的海外AI映射指數(shù)，以及萬得人工智能概念指數(shù)，可以看到年初以來海內(nèi)外AI板塊均經(jīng)歷了兩波趨勢性的上漲。
2.2、行情范式的相似性
范式上，海內(nèi)外AI行情呈現(xiàn)較為統(tǒng)一的特征，即聯(lián)動式上漲，輪動式調(diào)整。我們通過對海內(nèi)外人工智能產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的計算近5日漲跌幅排名變動絕對值加總，構(gòu)建海外和A股AI輪動強(qiáng)度指標(biāo)。我們發(fā)現(xiàn)，海外和A股的人工智能與其輪動強(qiáng)度多數(shù)時間呈反向走勢：本輪AI行情從今年初啟動以來，每當(dāng)板塊開始波動調(diào)整時，基本都伴隨著主線發(fā)散、輪動加快。而當(dāng)AI內(nèi)部輪動收斂、主線形成后，板塊則往往會迎來整體上行。
2.3、各階段中節(jié)奏和主線的相似性
節(jié)奏和主線上，海外領(lǐng)先A股1-2周左右。2023年以來，海外AI輪動強(qiáng)度指標(biāo)領(lǐng)先A股輪動強(qiáng)度1-2周左右回落，且二者均按照中游→上游→下游順序進(jìn)行演繹。更重要的是，海外率先孕育出的新一輪AI主線，同樣也成為了國內(nèi)AI行情下一個階段的主線。例如1月的中游軟件/服務(wù)，2月初到3月中旬的上游算力，以及4月初到5月初的下游應(yīng)用，均對A股的主線形成映射。
階段一：22年12月中旬以來，隨著ChatGPT日活量快速走高，C3.AI、Bigbear.AI等企業(yè)引領(lǐng)海外AI中游上漲，隨后，自23年1月13日起，國內(nèi)三六零、科大訊飛等同樣帶動國內(nèi)AI大模型上漲。
階段二：2023年2月中以來，海外AI輪動強(qiáng)度再度回落，彼時英偉達(dá)引領(lǐng)上游算力成為彼時海外的AI主線，而國內(nèi)直到3月中，寒武紀(jì)、中繼旭創(chuàng)和景嘉微等上游算力相關(guān)企業(yè)才逐漸開始大幅跑贏市場。
階段三：進(jìn)入4月，隨著AI+熱度提升，海外投資者開始炒作AI應(yīng)用，Lemonade、Shopify和Hubspot帶領(lǐng)人工智能下游領(lǐng)漲，隨后A股也逐漸開始興起AI+概念，游戲、廣告和教育等領(lǐng)漲。
三、海外映射視角下，如何看待當(dāng)下AI投資機(jī)會？
海外AI行情對A股映射顯著，當(dāng)前正處于新一輪AI主線行情布局期，重點(diǎn)關(guān)注上游算力板塊。
從股價走勢上，5月中旬以來海外產(chǎn)業(yè)新催化密集，海外AI已顯著上漲，但A股仍相對落后，國內(nèi)AI或正迎來新一輪布局期。今年以來每一波AI行情，都離不開重大“爆點(diǎn)”事件的催化。1月30日，ChatGPT月活突破1億、商業(yè)化應(yīng)用快速推進(jìn)，帶動AIGC成為市場熱點(diǎn)。至3月15日，OpenAI發(fā)布ChatGPT-4支持多模態(tài)輸入，次日微軟發(fā)布Copilot、百度也發(fā)布“文心一言”，讓AI再一次“出圈”。4月以來AI熱度有所回落、板塊也出現(xiàn)調(diào)整。近期5月25日英偉達(dá)一季報業(yè)績顯著超預(yù)期并大幅上調(diào)二季度業(yè)績指引、英偉達(dá)宣布為游戲公司提供定制化AI模型代工服務(wù)等“爆點(diǎn)”密集、英偉達(dá)發(fā)布全新服務(wù)器架構(gòu)GH200等，海外產(chǎn)業(yè)層面催化密集，5月16日至26日，海外AI指數(shù)已經(jīng)上漲8%，但國內(nèi)僅上漲0.25%，參考海外行情往往領(lǐng)先于國內(nèi)行情，國內(nèi)AI或正迎來新一輪布局期。
結(jié)構(gòu)上，AI產(chǎn)業(yè)鏈上中下游有望實(shí)現(xiàn)聯(lián)動式上漲，可重點(diǎn)關(guān)注上游算力板塊。5月以來，隨著英偉達(dá)和美滿電子等企業(yè)的財報和業(yè)績指引催化，Nvidia、AMD、Broadcom等個股表現(xiàn)亮眼，上游算力再度領(lǐng)漲海外AI板塊。參考海外主線往往領(lǐng)先于國內(nèi)1-2周，或指向國內(nèi)AI的上游算力同樣有望成為新一輪主線。與此同時，鑒于海外AI已經(jīng)進(jìn)入到新一輪聯(lián)動式上漲的行情，且部分中下游企業(yè)的景氣預(yù)期和市場表現(xiàn)同樣靠前，例如中游的C3.AI和下游的Absci等，因此國內(nèi)AI的中下游同樣具備配置性價比。
風(fēng)險提示
1、全球 AI 產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程不及預(yù)期；2、美聯(lián)儲加息超預(yù)期；3、美國金融風(fēng)險超預(yù)期；4、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)和政策預(yù)期波動超預(yù)期。
標(biāo)簽：
