(相關(guān)資料圖)

智通財經(jīng)APP獲悉，財通證券發(fā)布研報稱，嗶哩嗶哩-W(09626)是中國領(lǐng)先的在線視頻與內(nèi)容社區(qū)平臺，自2009年以ACG內(nèi)容起家，逐步拓展至泛知識、泛生活等多元領(lǐng)域的綜合性社區(qū)。公司基于PUGV+OGV+直播的內(nèi)容生態(tài)不斷推動用戶群體破圈，并通過社區(qū)互動文化與品牌活動留存用戶，截至3Q2025，MAU達(dá)到3.76億(YoY+8%)，正式會員第12個月的留存率達(dá)到80%。預(yù)計(jì)2025-2027年公司收入分別為304.1/324.4/351.9億元(YoY+13.3%/6.7%/8.5%)，經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為21.4/31.5/43.0億元，現(xiàn)價對應(yīng)PE為33.8/22.9/16.8x。首次覆蓋，給予“增持”評級。

財通證券主要觀點(diǎn)如下：

用戶高忠誠度加速向高質(zhì)量商業(yè)價值轉(zhuǎn)化，公司通過游戲、增值服務(wù)、廣告等模式變現(xiàn)

1)游戲業(yè)務(wù)始于其濃厚的二次元基因，目前正邁向多元化全品類布局，2024年6月發(fā)布的《三國：謀定天下》作為公司首款非二次元SLG產(chǎn)品大獲成功，成為公司歷史上最快達(dá)到10億元流水的游戲，推動游戲收入強(qiáng)勢反彈;2)增值業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，主要由大會員訂閱驅(qū)動;3)廣告負(fù)載克制，通過精細(xì)化運(yùn)營加強(qiáng)商業(yè)化變現(xiàn)能力。公司承諾番劇不加貼片廣告，目前主要廣告形式為品牌廣告、效果廣告和原生廣告，伴隨擁抱更多垂直領(lǐng)域廣告主，3Q2025廣告收入同比增長23%至25.7億元。

整體收入增速在游戲業(yè)務(wù)推動下回暖，盈利能力持續(xù)改善

2024年，游戲和廣告業(yè)務(wù)成為增長的主要驅(qū)動力，公司營收高速增長趨勢修復(fù)，2025年H1公司實(shí)現(xiàn)21.62%的同比增長率。得益于商業(yè)化效率提升和嚴(yán)格的費(fèi)用控制，公司毛利率自2022年穩(wěn)步提升，費(fèi)用率亦同比下滑，推動凈利潤于1H2025轉(zhuǎn)正至2.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤9.2億元。

風(fēng)險提示：內(nèi)容平臺監(jiān)管持續(xù)趨嚴(yán)的風(fēng)險、內(nèi)容行業(yè)競爭加劇與商業(yè)化平衡的風(fēng)險、業(yè)務(wù)依賴爆款與增長可持續(xù)性的風(fēng)險。

標(biāo)簽： 財經(jīng)頻道 財經(jīng)資訊