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2023-03-09 09:08:27來(lái)源：券商研報(bào)精選作者：東吳證券
觀點(diǎn)
市場(chǎng)化、低碳化、數(shù)字化“三輪驅(qū)動(dòng)”，助力電力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展：1）政策沿革：2015年后，政府推出新一輪電力體制改革及一系列電力市場(chǎng)建設(shè)政策，其三大優(yōu)化方向包括明確電力的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制、建立并不斷完善市場(chǎng)化電力交易平臺(tái)，以及加快推進(jìn)電力清潔化。政策落實(shí)后，發(fā)電企業(yè)營(yíng)收基礎(chǔ)由政府轉(zhuǎn)向市場(chǎng)致使電力企業(yè)經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)，電力的商品屬性明顯加強(qiáng)，疊加新能源發(fā)電增長(zhǎng)勢(shì)能強(qiáng)勁，電力行業(yè)呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢(shì)。2）現(xiàn)狀及展望：需求方面，全社會(huì)用電需求逐年攀升，需求結(jié)構(gòu)趨于優(yōu)化，第一、三產(chǎn)業(yè)用電量占比提升，第二產(chǎn)業(yè)的用電動(dòng)能開始由高耗能產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)向新興制造業(yè)，經(jīng)濟(jì)生活水平提升帶動(dòng)居民用電需求增長(zhǎng)；供給方面，電力供給逐年上升，化石能源發(fā)電的主導(dǎo)地位走弱，清潔能源發(fā)電供應(yīng)量及占比提高，新供給形勢(shì)下電力數(shù)字供應(yīng)鏈的精準(zhǔn)度和效率要求提升。3）產(chǎn)業(yè)鏈：上游為發(fā)電及電力輔助企業(yè)，中游為輸、配、售電公司，下游為用電用戶，其中中游負(fù)責(zé)統(tǒng)籌實(shí)現(xiàn)上下游供需平衡。4）行業(yè)集中度：從業(yè)企業(yè)數(shù)量眾多，上市公司中按總市值和總營(yíng)收計(jì)算行業(yè)集中度（CR4）分別為49.06%、45.02%，屬于中度集中的寡占市場(chǎng)。5）從業(yè)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力包括：區(qū)域優(yōu)勢(shì)；快速高效的開發(fā)和建設(shè)能力；綠色科技創(chuàng)新能力；供應(yīng)鏈數(shù)字化轉(zhuǎn)型能力。
正股業(yè)績(jī)總體向好，戰(zhàn)略布局持續(xù)推進(jìn)，估值分位存在差異：1）福能轉(zhuǎn)債：以清潔能源發(fā)電和高效節(jié)能熱電聯(lián)產(chǎn)為主的綜合性電力企業(yè)， 2023/2/15 PE（TTM）為13.27倍，處于中低歷史分位。公司依托并立足福建市場(chǎng)，得益于區(qū)域優(yōu)勢(shì)布局風(fēng)電項(xiàng)目，2022年新增項(xiàng)目持續(xù)落地帶動(dòng)業(yè)績(jī)猛增，疊加規(guī)模龐大的在建項(xiàng)目，公司產(chǎn)能增長(zhǎng)空間與潛力較大，估值吸引力或?qū)⒃鰪?qiáng)。2）川投轉(zhuǎn)債：圍繞“一主兩輔”產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局，以清潔能源為核心主業(yè)，涵蓋軌道交通電氣自動(dòng)化系統(tǒng)以及光纖光纜產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)等高新技術(shù)領(lǐng)域，2023/2/15 PE（TTM）為16.03倍，處于78.30%分位，估值位于較高區(qū)間。公司戰(zhàn)略布局眾多水電站，聯(lián)合優(yōu)化的調(diào)度優(yōu)勢(shì)顯著，疊加水力發(fā)電波動(dòng)性相對(duì)較弱，現(xiàn)金流穩(wěn)定、充沛、持續(xù)性較好，具備一定的配置性價(jià)比。3）嘉澤轉(zhuǎn)債：致力于綠色能源開發(fā)的民營(yíng)上市發(fā)電企業(yè)，2023/2/15 PE（TTM）為12.04倍，處于歷史較低分位。2022Q3營(yíng)收及凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)，四大新能源業(yè)務(wù)板塊相互支撐，已形成內(nèi)部自驅(qū)式價(jià)值鏈閉環(huán)，具有多業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展的優(yōu)勢(shì)，且戰(zhàn)略布局涵蓋全國(guó)多個(gè)省份，風(fēng)電和光伏建設(shè)并駕齊驅(qū)。目前公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定，上升空間充裕，預(yù)計(jì)未來(lái)估值吸引力較好，投資性價(jià)比較高。4）晶科轉(zhuǎn)債：專業(yè)從事清潔能源的服務(wù)商，主營(yíng)業(yè)務(wù)分為光伏電站運(yùn)營(yíng)和光伏電站EPC兩大板塊，2023/2/15 PE（TTM）為53.10倍，處于歷史較高分位。公司受疫情反復(fù)及組件價(jià)格高漲影響短期內(nèi)業(yè)績(jī)承壓，但隨著上游產(chǎn)能釋放，新項(xiàng)目開工積極性將會(huì)恢復(fù)，規(guī)模效應(yīng)逐步凸顯疊加降本增效使得發(fā)電效率提升，盈利能力有望得到改善，中長(zhǎng)期來(lái)看發(fā)展?jié)摿^大。5）節(jié)能轉(zhuǎn)債：從事風(fēng)力發(fā)電項(xiàng)目開發(fā)、投資管理、建設(shè)施工、運(yùn)營(yíng)維護(hù)的專業(yè)化公司，2023/2/15 PE（TTM）為19.30倍，處于14.40%分位，估值較低。2022年?duì)I收和凈利潤(rùn)增速較快，得益于公司風(fēng)電場(chǎng)運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)豐富且積極布局風(fēng)力發(fā)電設(shè)施，新項(xiàng)目持續(xù)落地拉動(dòng)業(yè)績(jī)高漲，規(guī)模龐大的在建項(xiàng)目提升公司的產(chǎn)能增長(zhǎng)空間與潛力。6）長(zhǎng)集轉(zhuǎn)債：致力于生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)的民營(yíng)企業(yè)，主要業(yè)務(wù)為生物質(zhì)熱電聯(lián)產(chǎn)、生活垃圾發(fā)電和工業(yè)園區(qū)燃煤集中供熱三大板塊，由于2022年前三季度公司盈利能力略有欠佳導(dǎo)致2023/2/15 PE（TTM）為負(fù)值。近期多項(xiàng)政策出臺(tái)為生物質(zhì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展釋放積極信號(hào)，公司的生物質(zhì)項(xiàng)目裝機(jī)規(guī)模不斷增加，2022全年經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)扭虧轉(zhuǎn)盈，未來(lái)在政策引導(dǎo)下隨著更多試運(yùn)行項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司成長(zhǎng)潛力或?qū)⒓ぐl(fā)，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步恢復(fù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期，需求波動(dòng)超預(yù)期，新能源發(fā)電不及預(yù)期。
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